债市周三（6月28日）小幅回暖，在央行累计净投放下资金面压力继续缓和，提振短券收益率下行1-3BPs，国债期货主力合约全线收涨。

交易员表示，半年末资金结构性矛盾有所改善，支撑债市情绪稍释暖意，短券表现领先，但政策面刺激动向仍不明朗，长债走势显踌躇。流动性还得看后半周的情况，整体上资金偏松，央行投放力度也挺大，但是押信用债拆借的还是没那么好过。

【资料图】

【行情跟踪】

国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.05%。

银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。截至发稿，10年期国开活跃券230205收益率下行0.5BP至2.8365%，10年期国债活跃券230004收益率下行0.5BP至2.69%，5年期国开活跃券230203收益率下行1.1BP至2.559%，3年期国开活跃券230202收益率下行3BPs，报2.3875%。

交易所地产债涨跌不一，“21碧地01”跌超14%，“15远洋03”跌近2%，“18远洋01”涨近5%，“16腾越02”涨超2%。此外，“20云享B”涨超8%，“23津金01”涨超7%。

一级市场方面，农发行两期固息增发债中标收益率均低于中债估值，1年期和10年期固息增发债中标收益率分别为1.9477%、2.8826%，全场倍数分别为4.43、3.31，边际倍数分别为7.42、3.27。

【海外债市】

日债市场周三继续走弱，日债收益率全线上行。截至6月28日尾盘，10年期日债收益率报0.385%，走高1.3P；3年期和5年期日债收益率分别上行1.1BP和1.5BP，报-0.046%和0.07%。长端品种同步走弱，20年期和30年期日债收益率分别报0.97%和1.205%，分别上行0.9BP和1.3BP。

在欧美国家收紧货币政策之际，日本央行持续维持超宽松货币政策并坚持大规模刺激措施，使得日元汇率近来不断走低，并引发投资者大规模抛售。日本财务省副大臣神田真人表示，正以高度紧迫感监控外汇情况，将适当应对过度的外汇波动。如果存在过度波动，将采取适当行动。

此外，据日本央行公布的2023年第一季度资金循环统计，截至3月底，日本央行国债持有比例（除国库短期证券以外的市价基准）达到53.3%，为历史新高，这是连续三个季度日本央行国债持有比例超过五成。日本央行实施大规模货币宽松政策，为了将长期利率控制在较低水平，大量购买国债，是造成这一结果的主要原因。

【基本面】

国家统计局发布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点；在41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长，1个行业持平，24个行业下降，2个行业由盈转亏。5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。

国家统计局解读工业企业利润数据指出，5月份，全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。装备制造业利润同比增长15.2%，连续两个月保持两位数增长；装备制造业利润占规上工业的比重为39.6%，较4月份上升5.3个百分点，连续三个月上升，工业企业利润行业结构改善态势明显。消费品制造业利润降幅较4月份大幅收窄17.1个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.9个百分点。

【资金面】

公开市场方面，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月28日以利率招标方式开展了2140亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%。数据显示，当日1450亿元逆回购到期，因此单日净投放690亿元。

资金面在央行累计净投放效应下有所缓和，但结构性矛盾仍凸显。隔夜资金充沛无虞，回购加权利率维持在1.1%下方；而部分非银机构跨月融入价格仍居高不下，质押信用债拆借价格在3.5%上方。 

长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在2.38%附近，较上日走低0.5BP。

【重要数据】

财政部预算司28日发布2023年5月地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示，5月全国发行地方政府债券合计7554亿元，其中一般债券3400亿元、专项债券4154亿元。

具体来看，5月全国发行新增债券3019亿元，其中一般债券264亿元、专项债券2755亿元；当月全国发行再融资债券4535亿元，其中一般债券3136亿元、专项债券1399亿元。

统计数据显示，1-5月，全国发行地方政府债券合计35379亿元，其中一般债券11973亿元、专项债券23406亿元。同期，全国发行新增债券22538亿元，其中一般债券3568亿元、专项债券18970亿元。全国发行再融资债券12841亿元，其中一般债券8405亿元、专项债券4436亿元。

截至5月末，全国地方政府债务余额375579亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务149103亿元，专项债务226476亿元；政府债券373956亿元，非政府债券形式存量政府债务1623亿元。

【机构观点】

中信固收：本月的降息落地后，止盈情绪发酵导致债市出现一定调整，超长债换手率一度升至1.02%，创下2020年4月以来的新高。然而结合历史周期分析，超长债换手率在降息落地后出现阶段式增长并非偶然，其达峰回落也并不必然对应债市牛熊切换的拐点。对于后续利率走势的展望，投资者仍应结合当下基本面、政策面及资金面的实际情况进行具体分析，而我们认为短期内的调整为债市提供了新一轮的布局窗口，其中长期的利好趋势仍未转变。

华泰固收：今年弱区域债务置换再次提上日程，区域性举措+局部再融资债置换概率更大，长期以时间换空间，避免引发系统性风险是必然要求。对市场而言，债务置换推进有助于降低城投风险，但具体方案和体量均面临较大变数，谨防中小机构风险外溢和局部区域城投债的估值风险。