旗滨集团(601636)2023年中报点评：净利润环比大幅改善期待旺季利润弹性

2023-08-31 18:48:44来源：中信证券股份有限公司

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公司发布2023 年中报，实现营业收入68.85 亿元，同增6.05%，归属净利润6.47 亿元，同减40%，扣非归属净利润5.62 亿元，同减44%。短期来看，浮法玻璃盈利底部已过，旺季需求到来，公司经营有望实现量价齐升，释放利润弹性；光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放，有望进入业绩释放期。长期来看，公司持续重点投入的电子玻璃、药用玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性，维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年中报，实现营业收入68.85 亿元，同增6.05%，归属净利润6.47 亿元，同减40%，扣非归属净利润5.62 亿元，同减44%，经营活动现金流量净额3.52 亿元。折单二季度收入37.54 亿元，同增9.48%，归属净利润5.35 亿元，同减4%，扣非归属净利润4.97 亿元，同减4%，经营活动现金流量净额4.5 亿元。

浮法玻璃盈利回暖，看好旺季利润弹性。1H23 公司生产浮法玻璃片5691 万重箱，同比增加354 万重箱，销售各种优质浮法玻璃原片5369 万重箱，同比增加269 万重箱，实现收入41.24 亿元。上半年公司利润同比下降主要由于浮法玻璃售价同比下降，叠加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。但单二季度来看，玻璃价格快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低，利润已出现明显改善，环比大幅提升。短期来看，需求旺季到来叠加保交楼需求边际向好和地产政策持续出台，我们预计将带动玻璃需求持续改善；而供给端在旺季期间能释放的有效产能较为有限，另外行业中高龄产线数量仍较多，后续产能存在减少空间。供需优化叠加成本压力缓解，我们看好旺季利润弹性。

光伏玻璃将进入业绩释放期，成本竞争力有望持续增强。1H23 公司光伏玻璃主体旗滨光能实现收入12.96 亿元，同增58%，净利润2318 万元，同增10.1%。

我们预计收入快速增长主要来自光伏玻璃产能持续释放，销量同比实现大幅提升。目前公司已拥有5800t/d 产能，位居行业第四，后续宁海二线、云南、马来西亚产线年内有望陆续点火持续释放销量弹性，我们预计2024 年中公司光伏玻璃产能将达到1.18 万吨，有望跻身行业前三。短期来看，光伏玻璃供需改善叠加成本压力缓解，盈利有望底部持续修复。中长期来看，依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验，我们预计公司后续产线能较快达到稳定良率，且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步提升成本竞争力。

电子玻璃、药用玻璃持续突破，未来将持续贡献业绩增量。1H23 公司电子子公司实现收入1.76 亿元，同增60%，净利润1952 万元，同比下降21%。公司电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升，后续仍有绍兴、泸州4 条产线规划，同时拟进行分拆上市，有利于后续进一步加大电子玻璃业务核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的做大做强。在药用玻璃领域，公司1H23实现收入2502 万元，同增201%。一致性评价政策下，中硼硅药用玻璃具有广阔发展空间，公司在药用玻璃领域持续扩产，我们预计24 年底将形成165t/d产能，同样有望跻身行业前三。未来随着客户持续开拓、良品率不断提升及国产替代加速，公司中硼硅药用玻璃具有良好发展前景。

风险因素：宏观经济承压；下游各行业景气恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本大幅上升。

盈利预测、估值与评级：公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等产品有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到经济仍处在弱复苏阶段，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测22.7/28.2/32 亿元，对应EPS 预测为0.85/1.05/1.19 元，参考公司历史估值中枢（近5 年公司平均估值在12x 左右），考虑公司光伏、电子、药用玻璃等深加工业务成长性，给予2023 年15 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

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